在飛行國際發布全球航空航天企業營收100強榜單的同時，防務新聞（Defense News）網站也發布了2023年度的全球防務企業100強榜單。在對兩家榜單的進一步分析解讀中，一致重點關注了行業內發生的并購，并預言一輪并購潮可能在醞釀之中。

行業并購背后的資本力量私募股權投資

(資料圖片)

回顧近年行業內的并購案，私募股權投資依舊是舉足輕重的力量。在全球航空航天企業營收100強榜單中，排名第13的英國發動機巨頭羅爾斯·羅伊斯公司（Rolls-Royce），在2022年9月宣布以16億歐元的價格將其西班牙子公司ITP航空出售，以此來改善公司不良資產的情況。接手ITP航空的是由貝恩資本私募股權公司牽頭的財團。同年底，私募股權公司Veritas Capital以16億美元從同行凱雷手中收購了克珞美瑞（Chromalloy）公司。ITP航空和克珞美瑞這兩家公司在百強榜單中的排名分別為第57和第77，它們的主要業務都集中于利潤率穩定的發動機MRO（維護、修理和大修）業務。

今年5月初，排名第79的太空技術公司Maxar宣布被美國私募股權公司降臨國際（Advent International）和作為機構投資者的加拿大BCI（不列顛哥倫比亞省投資管理公司）私有化收購（從證券交易所退市）。降臨國際在行業內的投資組合還包括排名第60的科巴姆（Cobham）。2020年1月，降臨國際以40億美元收購英國航空航天和防務企業科巴姆集團，隨后開始對其業務進行分拆和出售。比如，今年7月，作為全球第三大民用客機航電設備供應商的泰雷茲談判收購科巴姆集團下屬的航空航天通信公司。

在防務新聞的報道中有“私募股權投資正崛起成為國防領域關鍵參與者”這樣的預言，考慮到國防領域內的企業與航空航天領域的企業是“一衣帶水”的關系，我們也可以說私募股權投資正在航空航天領域崛起。航空航天企業成為私募股權投資者靈活廣泛投資組合中的一部分，成為安放“金蛋”的又一個籃子。也因此飛行國際的分析文章中預言到：美國投資者將越來越多地“在海外尋找并購目標”，尤其是一般不會引起監管機構審查的10億美元以下的并購案。

這兩年里的并購案之“收購對手，壯大自身”

相對于私募股權投資的收購，近年行業內的一些并購案件中另一突出特點是“收購對手，壯大自身”。比如前文中的蒙大拿并購阿斯科，前者就表示通過并購達成企業為客戶提供“高度集成的全方位服務”的目標。而2022年里的另一項重大行業并購是派克·漢尼汾（Parker Hannifin）以63億美元收購了英國企業美捷特（Meggitt），由此一舉讓派克公司的業務規模翻了一番。轉眼在今年7月下旬，作為派克－漢尼汾競爭對手的賽峰，宣布收購RTX旗下柯林斯宇航的作動與飛行控制業務，以此來強化其在飛行控制和驅動領域的競爭力。

同樣類似于派克-漢尼汾、賽峰通過對行業同行發起并購來達到擴大業務規模、強化自身行業地位的目的，榜單上排名第46位的海科（Heico）公司在今年5月宣布了該公司歷史上的規模最大收購，以略高于20億美元的價格收購了Wencor。前者是全球最大的FAA認證下的噴氣發動機和航空器替換零部件（通常稱為“PMA件”）制造商，而被收購的正是同行企業。排名第92位的巴恩斯航空（Barnes Aerospace）公司在今年6月宣布了公司歷史上規模最大的一次收購，以約7.4億美元的價格收購MB Aerospace，兩家的主要業務都是面向售后市場的渦輪發動機MRO業務。

并購的最佳時機為下一波增長做著準備

“隨著商用飛機產能的提高以及阻礙增產的供應鏈問題得到解決，并購活動在平靜幾年后將進入強勁的上行周期”“現在是并購的最佳時機，航空制造企業們正在為下一波增長做著準備。”是的，當行業在談論迎來復蘇時，也還在“反思”經受的“供應鏈中斷”之苦。畢竟，這條產業鏈上游、行業巨頭的制造商們，其產能幾何、供應鏈是否穩健有力，有時候就取決于（或者說受制于）它的供應鏈體系中雖體量不大、業績不高但卻是核心關鍵的供應商。

所以，在“并購活動上行周期”里，會有并購案是因為上游企業要保障自身供應鏈穩定、安全，從而對供應鏈上地位重要、核心關鍵供應商發起的并購（或者退一步的戰略控股、深化戰略伙伴關系）。比如，今年7月，過去多年里大部分時間都是在剝離業務的龐巴迪公司宣布，完成對法國企業拉泰科埃集團（Latecoere）的位于墨西哥克雷塔羅的電氣互聯（EWIS）業務的收購，在龐巴迪發布的公告中就強調了此舉是“戰略性互利收購”“旨在優化和加強供應鏈”。

結合近期新聞來看，“為下一波增長做著準備”的行業巨頭、大型航空制造企業的收購之舉，除了“強化優勢”還在“補齊短板”，針對自身薄弱的業務、技術領域或市場份額有待加強的目標地區等，選擇性收購從事相關業務、技術領域的公司或目標市場的公司，從而快速補齊短板、加強能力、在新技術領域提前布局、擴張商業版圖、實現業務的多元化國際化等。這方面的案例，包括8月份的英國BAE系統對美國太空技術公司鮑爾航空（Ball）的收購、瑞典薩博對英國人工智能公司藍熊（BlueBear）的收購。

“就像一只長著100條觸手的章魚”

而在這份百強榜單中，有著這樣一家以“并購”著稱的公司——TransDigm，它不僅排名居于榜單上游的第20名，更為突出的是它在飛行國際給出的百強企業營業利潤率排名中位列第一，有著40.8%的高營業利潤率。而TransDigm的起家就是“收購模式”，作為私募股權公司完成對4家航空航天公司的收購后合并而來，隨后在公司運營的前 25 年里就收購了60多家企業。

被TransDigm并購的企業，一般是那些當下業績暫時不佳，在收購完成后，通過規模經濟來進一步擴大利潤的“潛力股”。截至2019年美國五角大樓對該公司發起調查時，TransDigm旗下子公司已多達123家，產品類型超過20萬種，其業務的多元化可見一斑。今天的TransDigm“就像一只長著100條觸手的章魚”。

那么，“這只章魚”公司的高利潤率背后，一定是有著這樣一個淺顯的商業邏輯：東西賣得比競爭對手要貴。美國福布斯網站在對TransDigm的報道中稱，2022年里該公司約90%的銷售額是來自獨家專賣產品。這一特點也就意味著TransDigm在定價上掌握著主導權，即便其中很多產品看起來都并不“高精尖”，比如閥門、泵、電機、控制器、水龍頭、斷開裝置、接頭、連接桿、充電器、儀表、安全帶、降落傘等等。

但就像福布斯的文章中點明的，TransDigm充分利用了航空業高度監管的特點，即商用飛機上的每個部件及其制造工藝等全都須經過美國聯邦航空管理局（FAA）的安全認證，而這是一個費時費力費錢的過程。所以面對TransDigm供應的獲得FAA認證的零部件，即便客戶明知又漲價了，但考慮到再尋找同型替代品流程繁瑣、時間成本高，以及TransDigm的大部分產品在整機總成本的占比還是很低的，客戶還是會“對其價格不敏感”，選擇買單。

而且TransDigm公司的這種高盈利模式，不只針對航空公司等商業客戶，還有美國五角大樓這個大客戶。但五角大樓也有對TransDigm的“坐地起價”忍無可忍的時候，自2006年以來，五角大樓就對該公司至少進行了4次調查。在2019年和2021年的審查中，五角大樓就發現TransDigm在收購完一家公司后立即提高了其46種商品中44種的價格，利潤率高達4436%，高于調查人員認為合理的15%利潤率。對此，TransDigm的回應是“自愿”返還了上千萬美元的“超額利潤”。

最賺錢公司的經營之道構筑行業壁壘

雖然TransDigm的經營之道不乏詬病，但事實上TransDigm已通過經年累月地對專門制造某一“不起眼”品類產品的一家家小公司發起收購，構筑起了很高的行業壁壘。這種對他者來說的很高進入門檻，同樣是其他上榜營業利潤率排名的企業的普遍經營之道。不過相對于TransDigm鮮明的“并購驅動”，一些企業是“技術驅動”，在某一細分產品門類下持續深耕，構筑起穩固的技術護城河。

比如，營業利潤率排名第二位的彈射座椅制造商馬丁·貝克（MartinBaker），是上一年最賺錢的公司。這家有著70多年歷史的英國家族企業，在彈射座椅領域始終處于全球的領先地位，產品始終是供不應求的。同樣，排名營業利潤率第4的佳明，作為GPS設備專家也是這份最賺錢航空航天企業名單中的常客。

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